「中金外汇 · 日元」中金看日银 52：24年10月会议回来-保管不变、保留改日加息可能性

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日本央行（负责称呼：日本银行，Bank of Japan，简称“日银”）对大家金融市集有着紧迫影响，2022年1月以来，咱们开启“中金看日银”谈论系列陈说，抓续跟踪日本央行动向，当今已接踵发布了52篇陈说（征服参考文末《中金看日银》系列陈说一览表）。

论断：日本央行10月会议保管策略利率在0.25%不变，对经济与通胀的预测也基本不变。会跋文者管待会中植田行长发言边缘偏鹰。咱们以为今后日本央行或为每半年加息一次(25bp）的节拍，日本央行可能在24年12月会议或25年1月会议中再度加息至0.50%。对于尽头利率，咱们以为2025年末，日本的策略利率或在1.0%隔邻。

策略利率保管不变：本次会议中日本央行货币策略委员会以全员一致的形势痛快将货币策略（无担保隔夜利率）保管在0.25%隔邻不变[1]（图表1）。

图表1：日本无担保隔夜利率的走势

贵寓着手：彭博资讯，中金公司商讨部

对经济与通胀的判断基本不变：本次会议日本央行公布了最新经济与通胀瞻望，谈论预测相较前次会议合座基本保管不变，日本央行对2025财年的GDP同比预测为1.1%（前次预测为1.0%、图表2）、撤退生鲜食物的CPI同比预测为1.9%（前次预测为2.1%，边缘下调的主要原因来自于动力价钱的变化，而非更为中枢的部分、图表3）。

图表2：日本央行策略委员会对日本GDP的预测值

贵寓着手：日本央行，中金公司商讨部

图表3：日本央行策略委员会对日本中枢CPI（撤退生鲜食物）的预测值

贵寓着手：日本央行，中金公司商讨部

记者管待会边缘偏鹰：本次会议的要点在于议息会议后的记者管待会，合座而言相较前次9月会议，植田行长的语调光显偏鹰。从论断而言咱们以为日本央行近期货币策略中存在“汇率决定论”的迹象，7月会议时好意思日汇率在155隔邻，其时日本央行边缘偏鹰；9月会议时好意思日汇率在140隔邻，日本央行边缘偏鸽；10月会议时好意思日汇率在153隔邻，日本央行边缘偏鹰，咱们以为日本央行的“汇率景色圈”或为好意思日汇率140-155（图表4）。在本次记者管待会期间日元光显增值，好意思日汇率由会前的153.40一度下行至152隔邻（图表5），日经指数的期货也出现了下落。植田行长在记者管待会的发言[2]如下文的引号中实质所示，蓝色部分为咱们的解读。

图表4：7-10月会议中植田行长对汇率的评价以及好意思日汇率的走势

贵寓着手：日本央行，彭博资讯，中金公司商讨部

图表5：日本央行10月会议公布当天的好意思日汇率走势

贵寓着手：彭博资讯，中金公司商讨部

►对于改日加息旅途：“今后不再使用‘有更多时辰可以用来策略判断’这类形色”，“对于是否加息，今后每次会议基于最新的数据来差别判断”，“对于下次加息的时期，没法提前给出预期”，“经济与通胀如咱们预见一般改善的话，咱们会不竭调换货币宽松的进度”。咱们以为“有更多时辰可以用来策略判断”的表述为8月日本市集出现大幅波动后为了安慰市集表情的一种“非凡性抒发”，当本日本成本市集依然基本复原“沉静”，改日不再使用该“非凡性抒发”亦然正常之举。日本央行本次会议中并莫得遗弃12月加息的可能性，该表述值得投资者充分属意，当今咱们以为12月会议存在充分的加息可能性。咱们以为日本央行会后的记者管待会对改日的货币策略带有一定的走漏：6月会议后的记者管待会时日本央行也未遗弃7月会议加息的可能性，进而在7月会议中施行了加息；9月会议后的记者管待会中日本央行走漏“更多时辰可以用来策略判断”，曲折狡赖了下次会议加息的可能性，因此本次会议（10月会议）保管不变。

►对于好意思国经济：“好意思国经济等国际经济的下行风险的迷雾正在慢慢肃清”、“往日1个月好意思国经济数据卓绝可以，这种精良的数据抓续配景下好意思国经济将不再是下行风险，这么的话今后不再使用‘有更多时辰可以用来策略判断’这类形色”、“固然说好意思国经济的风险大幅下降，关联词这个也不虞味着日本央行会坐窝磋议今后的判断”。本次记者管待会中植田行长对好意思国经济的观念边缘改善，进而走漏外部的下行风险正在慢慢裁汰，咱们以为该表述亦然为今后日本央行加息施行铺垫。

►众议院选举限度对货币策略影响：“经济与通胀稳妥日本央行的预测抓续好转的配景下，不竭调换货币宽松的进度是日本央行的基本宗旨，咱们今后也会坚抓这个宗旨下去”。咱们以为植田行长的谈论抒发带有确保日本央行落寞性的含义，货币策略更多是基于经济与通胀动身，日本央行进行落寞判断。关联词咱们以为国民民主党的席位的扩大一定进度代表日本的民气，日本央行八成无用填塞选定国民民主党的不雅点，关联词在边缘上多些许少或会受到一定影响从而边缘存在转鸽的可能性。

►对于汇率：“同往日比拟，汇率变化对物价的影响更为光显”、“今后也会查验汇率对物价的影响”。日本的经济策略运营体系中，固然汇率为财务省的统带范围，利率为日本央行的统带范围，关联词咱们以为近期日本央行的货币策略响应函数中隐含“汇率决定论”的身分，日本央行的“汇率景色圈”或为好意思日汇率140-155，近期好意思日汇率上行至153隔邻，进而本次会议中日本央行也出现了边缘偏鹰。

►对于工资与物价：“工资飞腾某种进度上传达到了工作物价的加价。关联词寰宇进度来看，今后还得仔细不雅察是否有更平时的传导。另外皮日本央行的分行行长会议中，咱们传奇以中小企业为主，还没法毛糙地施行价钱转嫁，是以咱们之后要不竭不雅察”、“10月东京CPI当中工作物价的涨势还可以”。咱们以为日本央行加息的时点判断可能比起外部风险，今后或愈加专注于通胀的变化。

改日货币策略瞻望：咱们依旧以为日本央行下次加息的时期或在24年12月会议或25年1月会议。今后日本央行议息会议安排为24年12月会议（12月18-19日）、25年1月会议（1月23-24日）、25年3月会议（3月18-19日）、2025年4月会议（4月30日-5月1日）等。咱们以为日本10月CPI的数据为今后日本央行是否加息的紧迫判断依据，10月为日本企业下半财年的首月，亦然仅次于4月的另一个加价窗口期，在本年3-4月期间日本的“春斗”中完毕了5%以上的涨薪后果，日本央行但愿通过10月CPI数据来判断是否出现“涨薪对加价带来的传导”，10月寰宇的CPI数据将于11月22日公布。此外，外部环境（好意思国、中国经济）的踏实、日元保管在弱方亦然日本央行加息的紧迫前提条目。当今来看，1）好意思国经济不出光显风险、2）日本10月CPI数据坚挺、3）好意思日汇率145以上为咱们的基准情形，在此配景下咱们以为日本央行或在24年12月会议或25年1月会议将策略利率由0.25%加息至0.50%。

12月照旧1月？对于日本央行下次加息的具体时期，咱们以为24年12月会议与25年1月会议各有意弊。12月会议将于12月19日公布限度，届时繁多国际投资者参加年末假期，市集处于零落流动性的配景下，日本央行的调换可能会加大市集波动，同期12月会议将不公布经济与通胀的瞻望陈说，12月加息或存在与市集调换不及的风险。与此相对，25年1月会议将于1月24日公布会议限度并公布最新的瞻望，可以很好地弥补上述的12月加息的弱点。关联词咱们以为在一种情况下日本央行可能会“冒险”地选定12月加息，即汇率。12月中旬时当日元出现光显贬值时（举例好意思日汇率在155-160隔邻），届时日本央行可能会选定加息从而破裂日元贬值。

2025年末或加息至1.0%：日本央行所磋议的日本当然利率（NaturalRate of Interest）的区间在-1.0-0.5%之间[3]（图表6），磋议到日本的通胀策动为2%，因此咱们以为日本的步地的中性利率或需要在1.0-2.5%傍边。咱们以为2025财年的后半（2025年10月-2026年3月），日本央行或有必要将策略利率领导至步地中性利率的下限（即1.0%）。因此咱们以为2025年内在外部环境（好意思国、中国等紧迫经济体）不出风险的配景下，日本央行有望在年底加息至1.0%。关联词恒久来看，当大家经济出现衰退风险时，日本经济也会受到风险，进而日本央行或会转为降息。

图表6：日本央行所磋议的日本当然利率走势

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图表7：中金看日银系列陈说一览表

贵寓着手：中金公司商讨部

（转自：中金外汇商讨）