游戏行业2023年度策略：供给鼓励行业复苏，需求仍有成漫空间

【1.2022回来：游戏行业收入利润下滑，龙头估值处于低位】

1.1. 游戏行业收入鄙人降，移动端的着落速率比PC端快。

游戏行业的收入明显下滑了，移动游戏的压力十分大。游戏工委的数据表露，2022年游戏行业的收入举座是往下走的。2022年前三季度，国内游戏商场的收入是2074.92亿元，和前年同期比着落了7.5%。从季度的情况来看，2022年第一季度游戏业务收入是794.74亿元，这个时候和前年同期比如故增长的，然而到了第二季度和第三季度就有很明显的着落趋势了，这两个季度别离着落了7.00%、19.13%。如若分类来看的话，移动游戏商场收入着落得挺明显的，客户端游戏倒是一直牢固增长。移动游戏在2022年第二季度、第三季度的收入和前年同期比别离着落了10.54%、24.93%，和大盘比拟，着落速率别离快了3.54个百分点、5.8个百分点。客户端游戏在最近三个季度一直保握和前年同期比增长的状态，2021年第一季度到2022年第三季度端游收入和前年同期比别离增长了2.63%、3.07%、3.18%。

在出海这件事上，国内游戏出海的增长也有压力。按季度的增速来说，2022年第二、三季度国内游戏出海增速下滑得比较猛烈。2022年第二季度增速如故正的呢，可到了2022年第三季度就变成负增长了，同比着落了14.18%。

1.2. 行业盈利明显下滑，龙头企业的估值比行业平均水平低。

从估值上看，2020年底的时候，申万（游戏）指数的PE（TTM）处在相对低的位置。2022年估值最低的时候主如若在10月出现的，之后估值就有点回升了。到2022年12月的时候，这个行业的PE（TTM）大略是30X。再看龙头公司的情况，中枢公司的估值如故比较低的。港股这边，龙头腾讯和网易的PE（TTM）估值都相对较低，A股的游戏龙头三七互娱、无缺世界、吉比特估值也在比较低的限度里，而且这些头部公司的估值都比行业平均水平要低。我们合计，这主要阐发龙头公司的业务比较有韧性，利润方面相对褂讪，而其他那些中尾部的游戏公司事迹压力就比较大。

龙头游戏公司的预测市盈率（PE）也有雷同情况。A股里像三七互娱、无缺世界、吉比特这些头部公司，它们的预测PE估值处于历史较低水平；港股的腾讯呢，天然近期有所回升，可总体的PE水平如故低；在好意思股上市的网易，其预测PE估值达到了2017年以来的最低水平。总的来说，我们合计游戏公司当今基本上都处于估值相对低的状态。

在盈利这块儿，游戏上市公司的利润同比有压力。就拿申万游戏行业来说，它的归母净利润在第二季度（Q2）、第三季度（Q3）别离着落了29.6%、63.4%；A股那三家头部游戏公司呢，2022年第三季度（2022Q3）净利润着落了30.6%。我们合计，版号对事迹的影响，在2022年第二季度（2022Q2）和第三季度（2022Q3）发扬得挺明显的。随着版号平常刊行了，2023年这个行业的事迹有但愿好起来。

【2.供给侧诞生：未成年保护效果显赫，版号常态化刊行】

2.1.回来：2022年移动产物的供给量着落了，重心产物也莫得了。

移动游戏的新品数目在减少，2022年第一季度的数目是2019年以来每个季度里最少的。从产物方面来看，参考iOS平台新上线游戏的数目，到2022年第一季度的时候，新品上线数目是86款，这是2019年第一季度版号规复之后数目最少的一个季度。而且因为版号举座在消弱，掂量2022年第二季度和第三季度的游戏供给量还会赓续减少。

伽马数据表露，高质料新品减少了，数目同比着落了17%。从插足iOS日畅销榜的数据看，如果把插足日畅销榜前200名的产物行为相对高质料的手游，就能发现高质料手游的数目同比是裁减的。2022年第二季度，这种高质料手游的王人备数目只好33款，只是比受疫情影响难以刊行新品的2020年第一季度多小数；如若详尽前三季度来看，2022年前三季度和2021年前三季度比起来，优质新游数目同比下滑了17%。

2.2.版号开动平常披发了，这个行业的供给情况有望获取改善。

看年度数据的话，2022年总计发了512个版号。和2021年比呢，少了32.2%，跟2020年比，少了63.6%。版号对这个行业影响挺大的，主要即是供给这边消弱了，举座的收入也减少了。

单看月度的数据，2022年4月版号平常披发之后，每个月的版号披发数目就比较褂讪了，基本都褂讪在70个险阻。到了12月呢，国产版号发了84个，入口版号发了44个，举座数目是增多了的。我们合计啊，如果国产游戏版号每个月都能保握70个傍边的披发量，那么一年下来大略就有800到900个新品能拿到版号，这样版号拥堵的情况应该会明显好转，这个行业在供给端也有望获取相对的改善。

2.3. 对未成年东谈主的保护有明显效果，对科技属性的瓦解更深切了，战略方面的风险也裁减了。

2022年11月的时候，游戏行业里很迫切的机构——中国音数协游戏工委，和联系的行业探究机构通盘发布了《2022中国游戏产业未成年东谈主保护进展讲解》。讲解标明，2021年游戏防千里迷的新划定落实得挺好的，未成年东谈主玩游戏的总时长啊，在游戏里花费的活水之类的数据，都大幅着落了。就游戏时长来说，每周玩游戏不逾越3小时的未成年东谈主（这里面包括还是不再玩游戏的未成年东谈主），他们所占的比例增长到了75%还多，跟2021年比起来加多了7.73个百分点。在花费这块，29.25%的未成年东谈主在2022年游戏花费裁减了。这份讲解合计，未成年东谈主游戏千里迷的问题差未几还是搞定了。

2.4. 从端游和手游的收入对比来看游戏：供给是重要矛盾。

和商场上遍及的观点不相同，它们的收入辞别，能明显发现端游的收入情况更褂讪，手游的收入着落得很明显。如若分析其中的原因，一个迫切的原因即是产物质命周期不相同。这进一步标明，在行业需求端影响要素大体调换的时候，供给受限对端游和手游有不同的影响。在游戏生命周期这方面，我们认为端游的生命周期比手游长。因为联系的统计数据比较少，我们就拿艾瑞商讨2017年讲解里的数据来作参考，这个讲解表露，移动游戏的生命周期平均在3 - 12个月傍边。

2022年的游戏关服情况统计也能佐证我们关于生命周期的观点。期间财经统计表露，2022年大略有75款产物关服或者表情停了。其中有代表性的手游像腾讯的《驯顺与霸业》、网易的《幻书启世录》和《黑潮之上》、无缺世界的《我的发源》、B站的《魔法记载》等。端游主要有腾讯的《QQ堂》、《杰作飞车OL》、《冒险岛2》。从刊行的时期来讲，端游平均存在的时期明显比手游长，端游的生命周期都在5年以上，而手游的生命周期一般在3年以内。

【3.需求侧：外洋龙头事迹诞生速即，防疫战略变化影响较小】

在需求这边呢，我们会望望外洋游戏公司的收入情状。游戏需求受两方面影响：一方面，游戏公司的收入和宏不雅经济是有点关联的；另一方面，疫情罢了之后，之前宅家带来的红利没了，用户的闲应时期就少了。是以啊，我们从两个方面来分析。一是只看宏不雅经济方面，望望莫得疫情影响的时候游戏行业的收入情况。我们选了受经济冲击比较明显的2008年，来望望短期经济冲击有啥影响，还选了一个比较长的时期段，分析经济增长对游戏收入可能产生的影响；另一个是分析2020 - 2022年，望望在疫情影响下贱戏行业收入的变化。

3.1.从宏不雅经济的角度来看：那些龙头公司在短期内受到了冲击，收入出现了分化的情况。

我们察觉到，短期宏不雅经济如若受到冲击，游戏会被影响，不外龙头公司在需求端复苏的时候，速率更快，进度也更明显，行业还出现了分化的情况。为了尽可能不让移动游戏高速增长产生打扰，我们主要挑以PC和主机平台业务为主的公司来筹商。而且因为近期数据明显被Covid - 19打扰了，是以我们拿2020年已往的数据来阐发龙头游戏公司在碰到宏不雅经济冲击之后的收入情状。

3.1.1.日本：龙头企业的收入短期内出现下滑，要思诞生收入就得靠重磅新品。

从游戏行业的举座情状来说，中永久内游戏行业和宏不雅经济之间的关联并不明显。日本内阁府和日本经济产业省公布的数据表露，其第三产业活动指数能很好地体现第三产业的商场变化，与行业产出有很强的一致性。我们把GDP增速和游戏软件就业指数增速作对比，就会发现两者之间的联系性不显赫。如若从2009年到2022年这个时期段来看，举座的相关联数大略是 -0.07；如若把2020年疫情过火后续影响去掉，熟谙2009年第一季度到2019年第四季度的数据，两组数据的相关联数毛糙是0.21。

日本顶尖游戏公司的收入在短期内下滑得很猛烈。就日本重心游戏公司的情况而言，我们对索尼和任天国这两家公司的游戏收入情状进行复盘，探究它们在2006 - 2012年的季度收入情况。从季度收入情况来看，2008年第三季度开动的经济危险对日本经济的冲击比较明显，这使得日本的大游戏公司（包括硬件和软件方面的收入）的游戏收入受到了显赫的影响。从索尼和任天国的季度收入情况来看，2008年经济危险激勉的2008年第四季度到2009年第二季度这三个季度的经济败落，对这两家公司的收入影响比较大。另外，任天国以掌机为主的业务受到智高手机的冲击很明显，在2009 - 2011年本领收入一直鄙人滑。

如若从更长期的角度去看，龙头企业游戏业务的增长明显是被明星产物所拉动的。就拿索尼的游戏业务来说吧，在2013财年（2013年3月 - 2014年3月），它的事迹明显是被2013年发售的PS4带动起来的。而且，索尼在2013年有三款重心的自家开导游戏发售，像《战神：弑神自命》、《屠戮地带：阴影陨落》、《GT赛车6》这些。2014年还发售了《臭名较着：私生子》。这样多产物发扬都很出色，这就促使公司游戏收入增长了。索尼在2012年可莫得重心的自家开导产物刊行哦。从任天国的事迹情况也能看出来，Switch对它的收入是有带动作用的。2006年任天国的Wii系列对公司2007 - 2009财年有很明显的鼓励。任天国在2017年1月13日发布了新的游戏机Switch，而且在2017年3月3日致密售卖，同期发售的还有自家独占的产物《塞尔达外传：郊外之息》。另外，任天国自家产物发扬很棒，这对公司2018财年之后的事迹有显赫的带动作用。

3.1.2. 好意思国这边呢，重心公司在收入上受到的冲击很明显，不外呢，优质的产物能鼓励事迹获取诞生。

好意思国的数据很明显地表露，受到经济冲击时，那些头部的游戏公司业务收入着落得很猛烈。动视暴雪在2007年进行了重组，这就没法作念收入的同比比较了。是以呢，我们拿两家好意思国的头部游戏公司Take - Two（它旗下的Rockstar刊行了侠盗车手系列、郊外大镖客系列等游戏，旗下的2K games刊行了漂后系列游戏）和EA（它是好意思国最大的游戏刊行商之一，刊行了模拟东谈主生系列、战地系列、杰作飞车系列、FIFA系列这些闻明的产物）行为案例。

从收入情状来说，2008年第三季度的经济危险让2008年第四季度到2009年第三季度的好意思国经济走下坡路，这对两家公司2009年的收入情状都酿成了很明显的冲击。从事迹同比的情况看，它们收入的短期变化和好意思国的GDP发扬存着明显的同向变化关系。另外，我们还能很明显地发现，优质产物的带动作用很刚劲，就拿Take - Two来说吧，它旗下的两款产物《GTA4》和《郊外大镖客》刊行的时候，都明显让公司的事迹增长了。中永久业务有明显的诞生，增长和GDP的关系变弱了。如若从永久的经济发扬和各公司的事迹情况来看，如若按照两家头部公司2008财年 - 2022财年对应的时期段来看，这两家头部公司的收入有着明显的增长趋势，而且收入与GDP同向变化的显赫性也明显变弱了。

3.1.3. 在欧洲，那些头部公司在短期内的诞生速率要比经济大盘快。

欧盟这块儿呢，，就能很明显地发现育碧收入规复的速率比GDP规复速率快多了，在2010年第三财季（也即是2009年第四季度）的时候，育碧基本上在收入这块儿就规复得差未几了。再看背面的增长情况，育碧的收入和欧盟举座经济增长并莫得很明显的关联，公司本身产物的要素对它的影响更大。就说2014年吧，育碧那年出了好几款十分迫切的产物，这就使得公司的收入一下子增长得很快。把各个地区2008 - 2010年按季度统计的数据横向对比一下就知谈，游戏行业发展到肃穆阶段的时候，那些龙头企业在宏不雅经济走下坡路的时候，收入变化在行业内是有调换趋势的，呈现出β驱动的特质，不外在经济冉冉复苏后的规复阶段，行业里面就开动有分化了。

2008年经济危险之后，各个游戏公司的收入在危险后的三个季度里，都有很明显的同比着落情况。不外到了2010年之后，不同地区的公司就出现了比较明显的各别。2010年 - 2011年本领，西洋的一些头部上市公司，像Take Two、EA、育碧这些，它们的发扬比任天国、索尼要好得多。就拿Take Two来说，在2010年的前两个季度（也即是公司的FY2010Q2和FY2010Q3），收入同比增长别离达到了53.8%和273%。EA在FY2011年的时候同比增速大体上比较牢固，到了FY2012年又开动规复增长了。育碧在2010年的第一、二季度（对应FY2010Q4和FY2011Q1）同比增速变为正数了，2010Q2的收入同比增长了94%。而任天国和索尼的游戏业务呢，别离是到了FY2018年和FY2013年才让收入同比增长变为正数的。

3.2. 外洋游戏受疫情影响的情况：收入的变化和防疫战略没多大关联，2022年第三季度环比有复苏迹象。

3.2.1.用户使用时长和浸透率跟前年同期比着落了，不外和2019年比拟是明显增长的。

望望西洋那些有代表性国度的情况就知谈了，2020年疫情之后，用户玩游戏的总时长和2019年比明显加多了。按照Media Activity Guide的说法，到2022年10月的时候，德国东谈主均玩游戏的时长是40分钟，比2019年多了33%。好意思国劳工部的数据标明，好意思国2021年东谈主均玩游戏时长和2019年比拟加多了24.4%。不外如若同比的话，在2021 - 2022年，全体用户玩游戏的时长同比是有所着落的。

就用户浸透率而言，如故拿好意思国来说吧。Digital Market Outlook的访谒标明，好意思国游戏浸透率在2020 - 2021年疫情本领达到了顶峰，2022年掂量会着落，不外如故比2019年高不少。另外，移动端浸透率比单机游戏（Download Game）耕作得更显赫。

日本的数据也呈现出雷同情况。第三方机构Statista和Cint Insight Exchange，别离针对18 - 64岁东谈主群每周的游戏时期作念了问卷访谒。Statista的访谒时期是2022年，Cint Insight Exchange的访谒时期是2016 - 2018年。这两家机构访谒的对象和践诺差未几，而且样本都逾越1000份，是以我们合计它们的数据有一定的可比性。从问卷终端来看，和疫情之前的2016 - 2018年比起来，2022年日本用户的游戏时长散布有了明显调动。游戏时长不到1小时的东谈主所占的比例着落了，在游戏时长散布上有比较明显的增长趋势。从1 - 10小时、11 - 20小时和25小时以上的游戏时长占比来看，2022年玩游戏时期长的用户占比明显加多了。而在2016 - 2018年，举座莫得明显的趋势，这就反应出在疫情影响下，这个行业的浸透率大幅提高了。

3.2.2.2022年游戏收入同比着落，这和防疫战略影响没多大关系。

为了布置新冠疫情（Covid - 19），2020年头列国都多若干少出台了居家战略。这样一来，用户玩游戏的时长和线上花费都增长得挺明显的，游戏行业的收入也随着大幅提高了。是以呢，在这个高基数的情况下，2021年和2022年游戏收入同比就下滑了一些。不外，在一开动那种严格的紧闭撤消之后，之后防疫战略的调动对游戏行业收入的影响就比较小了。好意思国商讨机构NPD Group的数据标明，2022年好意思国游戏的月度收入下滑得比较明显。2022年1月到10月本领，好意思国游戏行业的收入同比着落了8.2%。从防疫战略的时期点来看，好意思国在2020年5月就取消了居家令，可游戏收入并莫得明显的变化，如故保握着比较牢固的态势。另外，像圣诞节这样的季节性要素对游戏行业收入的影响要比疫情防控战略的影响大得多。

日本经济产业省发布的游戏软件就业活动指数表露，2020年疫情本领，这个指数同比增长明显，不外它之后的增速变化和日本疫情防控战略的变化没多大关联。2021年头，日本因为德尔塔疫情又加强了防疫程序，贬抑了线下文娱业，可游戏业并莫得明显的回升。2022年第一季度，日本基本上撤消了防疫程序，这对行业变化的影响也不若何显赫。

3.2.3. 2022年第三季度，外洋游戏还是呈现出复苏的态势了，头部公司的聚集进度有提高的趋势。

2022年第三季度，主要塞区的游戏收入有了一定规复。看日本上市公司三季度的事迹就知谈，头部公司收入环比明显回升，在营收名次前20的游戏公司里，有15家游戏收入环比是上涨的。因为三季度不是季节性的岑岭，是以我们合计，三季度游戏收入的上涨主要反应了游戏行业环比的复苏态势。从好意思国的月度数据也能得出差未几的论断，据NPD的数据，好意思国商场2022年第三季度游戏收入是123.5亿好意思元，2022年第二季度收入为123.6亿好意思元，环比下滑的势头获取了缓解。西洋头部上市公司的情况也有雷同论断。由于西洋地区游戏的聚集度比较高，我们选了主要的7家头部上市公司，除了Roblox以外，其他6家公司的收入环比都有所上涨。

总的来说，外洋游戏行业有了复苏的迹象。头部的公司情况不太相同，不外外洋大宗游戏公司三季度的收入跟上个季度比是有所增长的。那些龙头公司规复的速率比系数商场的增长速率要快。在众人最大的两个游戏商场，也即是中国和好意思国商场，这两个商场的收入跟上季度比都是下滑的，在这种情况下，头部公司却还是出现了收入比拟上季度有所规复的情况，这就标明行业的聚集度提高了，头部公司的竞争力也更强了。

3.3. 国内游戏商场瞻望：若何看待2023年游戏增速？

3.3.1.游戏行业的收入情况和外洋方面出现了不相同的情况，出海的局势有望好转。

游戏工委的数据表露，2022年前三季度，国内游戏收入是2074.92亿元，和前年同期比拟着落了7.5%，不外和2019年同期比是上涨了19.8%的。单看三季度的数据，三季度移动游戏收入为597.03亿元，同比裁减了19.13%。

和外洋游戏业的复苏比起来，我国游戏行业在第三季度环比下滑得很明显。十分是移动端，三季度游戏行业收入环比着落了12.6%，移动游戏收入环比着落了16.8%。我们合计，外洋通胀这类外部要素对游戏需求端的影响还是冉冉被消化掉了，行业的增长速率也在逐步规复。但国内游戏业因为行业里忙绿新的产物供给，行业收入还鄙人滑当中。我们认为行业供给端还是开动有改善的迹象了，全行业的这种改善主如若版号披发让举座供给加多了，另外重心公司从头拿到版号，也有助于2023年有更多优质产物上线。外洋游戏商场环比有了一定的诞生，出海需求有但愿回暖。按照伽马数据11月的游戏讲解，游戏出海在11月环比有小数增长。我们合计，随着外洋游戏冉冉诞生，国内监管也常态化了，国内厂商在出海这方面有但愿回暖。

3.3.2. 用户数目达到上限，ARPU会握续鼓励增长。

用户浸透率差未几到瓶颈了，再往上耕作的空间不大。据CNNIC统计，在2022年6月的时候，国内采集游戏的用户数目达到了5.52亿，在全体网民里占的比例是52.6%，跟2021年12月比起来着落了1个百分点。我们合计，从2020 - 2022年的数据去看，采集游戏这个行业的浸透率还是处在比较高的位置了，用户数目到顶的趋势挺明显的。

在用户数目达到上限的时候，靠ARPU值来鼓励行业发展了。我们拿腾讯来例如分析ARPU对行业的鼓励作用。腾讯每个季度都会公布我方移动和PC游戏付用度户的平均付费额限度，而且腾讯的用户涵盖限度很广，差未几能把寰宇主要的游戏用户都遮蔽到，它的数据在行业里是有代表性的。我们取付费限度的中间值来代表国内游戏业务，从2014年到2022年，腾讯移动游戏的付费中间值一直在升高。如若从趋势线定量分析的话，这个趋势线的斜率大略是4.2，这就意味着每个季度平均付费中间值会上涨大略4.2元，是以我们掂量每年因为ARPU值提高而带来的游戏收入增长毛糙是6%。

移动端举座收入还在握续往上走呢，是以我们合计，在背面的年份里，有5 - 6%的用户付费增长，这然而鼓励系数行业发展的迫切力量。另外啊，那些不付费的用户变成付用度户如故有很大可能的，为啥呢？主如若年青东谈主群玩游戏的比例更高，年青这一代玩游戏的比例高，就有可能让潜在的付用度户数目变多，这样就能进一步让系数行业发展得更好了。

（这篇著述仅供参考，不代表我们的任何投资提议。如若思使用联系信息的话，请检讨讲解原文。）

精选讲解起首：【将来智库】「纠合」