「中航证券军工」第八章 军工主赛说念 4、军工电子：智能化、新一代装备促生新需求——军工行业2025年投资策略

开头：商场资讯

4、军工电子：智能化、新一代装备促生新需求

2024年军工电子行业受行业成分影响，多型号订单延后，原有需求节律转化、新增订单不足预期，同期重复正经家具降价压力导致行业功绩全体承压。但军工电子行动军工行业“神经系统”，跟着我国武器装备“信息化、当代化、智能化”的发展趋势，改日在价值量、应用量将持续提高。同期行动军工行业的上游，将提前受益于我国武器装备的批量分娩。军工电子品类多，改日子行业发展也将出现分化。关于一些基础性正经元器件与芯片，改日将重心要围绕降本增效，增强竞争力，薄利多销。而关于面向智能化、新质新域的芯片、数据链、电抗及东说念主工智能等家具，拥抱改日，将迎来快速增长。同期跟着我国软件自主化的提高，在软硬结合上将为武器装备提供更多的赋能与成果的提高。

军工电子产业主要承担为武器装备的配套的作用，产业链靠拢于军工产业链中上游设施。中游设施的通讯开荒、雷达、红外热成像、光学制导，是军工电子整机的要紧子系统；上游设施分为电子元器件、特种集成电路、PCB、镶嵌式策动机模块、微波器件、结合器及线缆等。军工电子主要就业于航空、航天、火器和船舶等军工畛域，为军用飞机、卫星、舰船和车辆由机械化向信息化向智能化转型提供技巧援手，是军工武器装备的军力倍增器。

受武器“信息化、当代化、智能化”的条件影响，军工电子的作用日益提高且不行或缺，跟着“十四五”军工行业迎来快速发展，以及新式武器装备的定型批产，与之相应的军工电子畛域不管在技巧照旧在产能皆末端了要紧冲突，在国产替代需求下，相关国产重心器件的需求持续增长。一些基础的通用军工电子器件基本不错末端十足国产化，但一些中枢、高端器件在性能和踏实性方面，与外洋家具仍存在一定差距。在短期内，行业的中高增速仍将持续带动军工电子需求的踏实增长，中永久来看，重心畛域的技巧冲突和国产替代是行业内企业取得逾额收益的要害。

（1）需求波动，军工电子迎来转化

①板块指数与估值全年走出“V”字回转

2024年军工电子板块触底反弹，中航证券军工电子指数（阻隔2024.10.31）较年头高潮2.20%，跑输军工行业10.76个百分点，跑输沪深300指数11.20个百分点。

图255 中航证券军工电子指数走势情况

资源开头：Wind，中航证券扣问所整理

从估值来看，中航证券军工电子行业指数PE（TTM）较年头（阻隔2024.10.31）增长27.61%到了47.52倍，处于2018年以来的51.93%分位。

图256 中航证券军工电子指数市盈率（TTM）走势

资源开头：Wind，中航证券扣问所整理

②2024仍受需求及降价影响，行业承压

2024年军工电子功绩持续承压，从三季度数据来看，功绩数据下落彰着。咱们以为一方面受行业成分影响，多型号订单延后，原有需求节律转化、新增订单不足预期，另一方面则是正经家具降价压力导致的盈利材干快速下落。尤其是在十四五初期的扩产后，在当下需求不足，而固定用度高企的情况下，行业毛利率、净利率均出现大幅下滑。

图257 中枢军工电子公司营收情况

府上开头：Wind，中航证券扣问所

图258 中枢军工电子公司归母净利润情况

府上开头：Wind，中航证券扣问所

图259 中枢军工电子公司毛利率情况

府上开头：Wind，中航证券扣问所

图260 中枢军工电子公司净利率情况

府上开头：Wind，中航证券扣问所

（2）军工电子行业判断

①“三化”+国产替代+军技民用，援手行业稳步发展

“十四五”时间，军工电子畛域需求端在享受军工全行业基础增速的前提下，特殊享受信息化、当代化、智能化三重“加速率”。与此同期，军品对国产替代的自然诉求，以及武器装备中军工电子元器件国产化率的提高，助推军工电子畛域获得了远超军工行业的高增速。

军工电子位于产业链中上游，家具宽阔具有军民两用性，军技民用可冲突军工应用天花板，具备军技民用属性的上市公司的收入规模有望进一步大开新增量。优秀的军工电子企业迎来高速增长的黄金时辰。

图261 军工电子高增速的中枢逻辑

府上开头：中航证券扣问所整理

行业基础增速，推动军工电子需求开阔。“十四五”时间我军宽阔信息化武器装备的批量列装，径直催生了军工电子需求量的提高。相较于我军早期的传统武器装备，信息化程度均存在大幅提高，“十四五”放量军机型号的航电系统，导弹型号的制导限定系统，C4ISR中的辅导、限定、通讯、策动机、谍报及监视与侦查系统等相关电子信息系统等军工电子畛域将充分受益。

信息化、当代化、智能化规律渐进，激发环球升级国防配置需求。在国防军工畛域，信息化是指将当代信息技巧期骗到军事畛域，并以此指点军情表面和军事行径；当代化将信息技巧拓宽，囊括到不错应用到军事畛域的通盘先进科学技巧，让国防配置与科技发展水平同步；智能化是信息化的延长和升级，在信息互通互融的基础上赋予系统对客不雅事物进行合理分析，判断及有用地处理、行径的概述材干。“三化”逐次升级对国防配置的需求，正激发世界范围内全面而深远的军事转型和改造。

图262 信息化、当代化、智能化在军事畛域的内涵及相关产业趋势

府上开头：中航证券扣问所整理

国产替代对军工电子需求的提速。现在，我国军工电子，尤其是电子元器件国产化仍濒临四个问题，包括中枢元器件仍以入口为主、入口元器件选型散播、信息一样器具不完善、新器件新工艺考据存在较大的风险四个方面。其中在国产替代方面，奉陪我国军工电子元器件国产化率在“十四五”的稳固提高，军工电子相关企业将有望在武器装备信息化经过中享受“质”与“量”带来的增速外，特殊受益于国产替代这一加速率。

表87 我国武器装备电子元器件国产化濒临的问题

府上开头：《装备电子元器件国产化工程践诺》、《防空导弹装备电子元器件国产化问题探究》、中航证券扣问所整理

②批量化、规模化后带来的工业品逻辑变化

军工电子家具从执行来看，照旧工业品，是制造业。以往军工家具皆是小批量、多批次、定制化供应，可靠性条件高，因此从家具单价、毛利率来看，要显贵高于民用家具，但跟着近几年我国装备批产、量产的到来，以及一些统型需求，军工电子相应家具产能渐渐上台阶，规模效应启动裸露，产业步入正经阶段，因此正经家具的竞争与降价是制造业、工业品的发展轨则所使然。咱们以为，相关军工电子畛域或进入整合时辰，企业料理、新商场拓展、资本与质地限定等方面需要公司重心体恤。

③新家具、新技巧决定了改日的发展动能

受益于国产替代、以及装备批产，军工电子在“十四五”初期迎来了快速发展，而跟着批产装备达到特别规模，产业链中的边缘效应就越加彰着，不错看到军工电子相关企业研发干涉持续增多，一代技巧，一代装备，因此作念好下一代家具技巧研发，是决定企业改日功绩增长与毛利率踏实的要紧旅途。

④寻找“雄师工”，“军民协同”等级二发展弧线

时于本日，军工行业的限制已大为拓展，不再只为军方客户提供家具及就业。除了军工自己的提质补量需求除外，“雄师工”已然为行业大开了更高的天花板。民机梦思照进现实、军贸由替补变为主力、低空经济实质性提速、卫星互联网、交易航天天下吐花热热闹闹，新畛域如军贸、民机、信创、北斗、交易航天等速即发展，军工技巧材干的提高为军转民用提供了物资基础，同期军转民用也使得军工行业的商场空间和天花板，得到数目级的抬升，可预感的将在改日几十年内为我国军工行业持续高增长的新能源和加速率开头。

⑤军工电子的结构性转化与板块分化

跟着行业基数的快速提高，军工电子功绩边缘放缓行业，正在进行结构转化。

一方面是从“量”到“质”的结构性转化，跟着刻下军工电子产能的不休提高，一定程度惩办了以往供不应求以及国产替代产能不足的问题，“质”的问题将越加凸起，一些高性能家具将是改日军工电子行业技巧冲突的重心；

另一方面是从“单”到“多”畛域的结构转化，刻下军工电子上市公司数目是军工行业中占比最多的，在军工行业快速发展初期，表露出了一批军工电子公司。但跟着基数的增大，改日相关军工电子公司思要连接保管较高增速，行业的整合、家具的拓展是势必趋势，企业以往的单畛域向多畛域应用就必不行少。

（3）军工电子的发展趋势：围绕智能化、新质新域的快速发展

趋势一：军工智能化、信息化迎来加速

咱们以为有以下几点需持续体恤：

国产替代的持续深挖，国产化率仍有空间。现在商场宽阔体恤的国产替代大多聚焦在主流武器装备平台，但还有很多军工配套畛域，如军用检测开荒、制造开荒等仍存在宽阔国产替代的空间，咱们以为国产替代将稳固拓展进入深水区，军工行业具有自然的国产替代属性，相应软硬件、芯片等军工电子个股有望持续受益；

军工C4ISR的持续配置，C4ISR波及辅导、限定、通讯、策动机、谍报及监视与侦查。在智能化、信息化的驱使下，包括卫星遥感、军工通讯、电子抵抗等相关畛域或持续受益；

军事模拟仿真，行动“队列和经费成果的倍增器”的作用日渐裸露，军事仿真依然成为队列武器装备分娩以及军事老练中不行穷乏的要害设施，改日商场有望持续增多。

趋势二：东说念主工智能技巧引颈下一阶段军事变革

跟着军工信息化程度的鞭策以及东说念主工智能在东说念主类场景中的通常拓延期骗，东说念主工智能在军事国防畛域的后劲也启动被稳固挖掘，不管是小到单兵的智能衣服亦或照旧在刻下战场上频频亮相的无东说念主装备，皆将稳固调动改日的构兵步地，咱们以为，军事智能化依然不是改日时，正在激发世界范围内全面而深远的军事转型和改造。

智能化是信息化的延长和升级，亦然信息化的最终有计划，军工电子的产业神色也有望跟着装备步地的变化而沉看重塑，智能化相关的分系统价值量有望稳固提高，成为新畛域的优先干涉标的。NPU、GPU、FPGA等智能芯片是军事智能化期骗的要紧硬件基础，我国智能芯片畛域研发水平较外洋仍存在较大差距，失去外洋先进硬件与载体的援手，中国的东说念主工智能发展乃至军事智能化发展将濒临严峻的挑战，国产替代朝发夕至。

图263 中国智能制造总体程度默示图

资源开头：《智能化体系对我国军工企业的影响》，中航证券扣问所整理

趋势三：软件作用日益凸起，软件国产替代有望快速发展

在当代的国防配置中，国产替代软件的作用愈发突显，关于功能性的需求愈发激烈，俄、乌冲突中，充分体现了作战材干的度量尺度是硬件与软件材干的复合。现在，我国各样信息系统对外洋基础软硬件的依赖性较大。现存信息系统中宽阔使用的入口策动机软硬件家具，皆可能存在尚未发现的内置后门和潜在舛误，从而成为失泄密乃至信息系统正常运行的紧要安全隐患。因此，对峙走国产替代说念路成为惩办外洋信息技巧掌握、信息安全挟制的有用措施。

国度各部委发布的各自畛域的“十四五”发展设想中已有《“十四五”数字经济发展设想》《“十四五”智能制造发展设想》、《“十四五”大数据产业发展设想》、《“十四五”机器东说念主产业发展设想》等十多个与科技畛域相关的政策文献，“立异、安全、自主、可靠、信息化、数字化、智能化、补短板、提高要害中枢技巧”等要害词结合在多项设想中。在政策的持续发力下，推动和牵引着技巧立异、软硬件行业的发展。

以工业软件为例，施展国度的工业软件公司构建了包括基础扣问、技巧开发、应用迭代等全产业链条，并通过持续干涉、迭代开发和技巧并购，依然酿成了较高的中枢技巧，存在较高的技巧壁垒。掌持国产替代的军工软件，是惩办我国军工畛域要害零部件制造受制于东说念主、向高端逾越的必经之路。跟着军方商场对国产替代软硬件装备的需求增长，国内越来越多的军工单元、扣问院所、策动机厂商也不休体恤软件的国产替代，良性效应正渐渐裸露。

趋势四：新域新质作战力量给军工电子带来新增量

二十大评释细心强调了“打造浩大计策威慑力量体系，增多新域新质作战力量比重，加速无东说念主智能作战力量发展，统筹网罗信息体系配置期骗”。新质新域改日的快速发展有望推动相关产业链中军工电子需求的快速提高。其中如装备无东说念主化、卫星互联网、电子抵抗、数据链路、军用东说念主工智能等技巧皆需要军工电子相关产业链的援手与就业，以卫星互联网及数据链路这类军工通讯体系的建立为例，其中对电子元器件，尤其是相关的射频组件的需求不休提高，对元器件的低功耗、抗侵略、频任意能以及可靠性等性能条件也持续上台阶。此外，跟着军用东说念主工智能技巧的不休正经，也有望推动军用算力硬件及相关云软硬件的需求持续提高。在传统军用电子元器件商场趋于正经的情况下，新质新域装备需求的快速增长，有望为军工电子大开新的商场增量。

（4）军工电子重心公司

图264 军工电子&特种电子产业链重心公司

府上开头：Wind，中航证券扣问所整理

王宏涛（证券执业文凭号：S0640520110001），中航证券航空航天首席，毕业于中国航天科工集团第二扣问院第二总体设想部，航行器设想专科博士。曾从事航天装备总体设想标的扣问，熟悉国表里各样航天整机及主要分系统设想旨趣，对我国航空航天各军用武器开荒行业有较深入了解。

（转自：中航军工扣问）